E星体育未来全球经济复苏的道路可能会比现在看到的情况更坎坷。以美国为例：一是金融市场对流动性的预期将减弱，但超宽泛的流动性退出市场的难度可能比想象中更大；二是在极低的利率水平下，必须面对投资机会外移、借款人需求不足以及供给侧溢出所造成的通胀环境不确定；三是财政纪律经过过去二十余年的不断放松，使得货币政策被赤字率绑架。在原本需要预防性紧缩的背景下，受困于经济周期与资产价格周期不匹配的窘境而难有转折性改变。

　　2020年，全球疫情肆虐令各个受灾国祭出近年来最严格的人员流动限制政策。封锁措施阻断了人们日常的生产、生活、娱乐及金融活动。也催生了史上最大规模的流动性泛滥问题——以美欧为代表的重要经济体的政府债务、货币供应、央行资产等均在短时间急剧膨胀。一方面是本次疫情的发生E星体育、发展速度过快，没有给政府部门太多反应的时间。另一方面，过去20多年的消耗，使得基准利率厚度不足，被轻易清零之后必须全盘仰仗量化宽松纾困。

　　货币的“潮水”所到之处，一部分为实体经济“纾困活血”，另一部分则在“超发忧虑”的驱使下，涌向“保值地带”。贵金属、房地产E星体育、数字货币、大宗商品等的价格依次在“潮涌”中水涨船高。当然，受影响的还有直接融资领域。尤其是美国股市，从各个维度观察，估值水平均已攀至极高的水平，为未来埋下隐患。经济复苏带来的盈利回升不足以牵引估值水平回归安全区域，且拜登政府的大规模加税政策更为盈利改善的预期笼罩阴影。唯有低息环境形成的“结界”，在维护高估值的市场继续向前。这个低息环境是由美联储救市组合拳下的基准利率归零、短期化的量化宽松结构以及债务超发之后遭遇的全球投资人热情消退所形成的合力共同结造，三者环环相扣，互相强化。

　　疫后复苏期，随着通胀、就业等数据回暖，继续大规模纾困的必要性降低，政府的财政刺激面临退出选项。但这时候需要对疫情的破坏情况与复苏的持续性谨慎评估。

　　在之前的超低利率环境中，金融市场中的借款人都在积极削减债务规模，防止陷入现金流断裂的危机。政府向市场提供的超发流动性多数从间接融资渠道，被头部信用个体吸走，故而低利率引导经济复苏的力量被削弱。在经济复苏期，私人部门从现金为王的危机意识中缓慢走出，风险偏好加强。在流动性泛滥的情况下，无风险资产会被逐渐抛售。在中央银行有所行动之前，很容易形成对未来通胀走强的预期。倒逼基准利率的制定者审视紧缩道路。一旦利率抬升，将对资本市场的估值重新定价。浸泡在现金泡沫中的资本市场对利率的抬升没有任何抵抗力。总市值与GDP已不成比例的市场泡沫一旦被击穿，则是经济无法承受的衰退力量。

　　另一方面，如果财政退出太快，货政必然跟进做相应规模的缩减。这时候，国家的债务负担不但不会减轻，反而会直线上升。换而言之，货币政策收紧的尺度，受制于财政扩张边际。

　　所以无论是金融市场的耐受力，还是国家财政的耐受力，都限制了复苏期货币政策制定者的行动范围。

　　基于上述原因E星体育，我们认为：在疫后复苏的阶段，无论是财政政策还是货币政策的制定方都将非常谨慎。财政部门依然会偏向积极的一面，以更多的基础设施建设与固定资产投资来替换单纯的“直升机撒钱”行为。

　　通胀有其本身的复杂性，尤其是在今年二季度中期之后，目前节节走高的通胀数据能否维继存在很大的疑问。在这样的前提下，利率环境不太可能迅速收紧。但利率结构可能出现局部的调整E星体育，即美国短期利率拐头上行，中长期利率下行，期限利差收窄。

　　金融市场的风险偏好或有加强，但任何收紧的信号都将使得投资人变成“惊弓之鸟”。一般情况下，头部越漫长，未来的衰退也将越发漫长。这反过来将使政府对市场的干预行为有增无减，有进无退。欧美的金融市场也将漫长的浸泡在低息环境中，很难回归正常水平。

　　反观国内，由于疫情控制得当，生产力水平恢复较快，抢占了全球供应链缺口期的高地，使得制造业和贸易端均有不错的表现。经济企稳伴随着超宽流动性的早期退出，金融市场在去年三季度进入过热区，而后逐级回调，流动性也持续收紧。未来，全球供应链的渐渐修复将可能令我国出口增速放缓，但经济环境的相对优质仍会将汇率水平推高并诱使国际资本源源流入。应对人民币升值压力E星体育，为应对全球经济再次陷入衰退区做好准备将是未来管理层面临的重要问题。

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